要点
由于复杂而修改的外部环境，在下半年，经济运营仍然面临许多不确定性。为了结合经济复苏的积极势头，并通过确保高质量发展的外部环境变化的不确定性做出反应，仍然有必要加强在线下的思维并充分准备计划。
注意：本文已发表在2025年7月21日的《第一金融日》中。
自今年年初以来，国际环境已经变得复杂和变化，国际经济和贸易秩序受到了沉重的打击。但是，由于我的国家有预测和计划，并计划了外部经济和交易的新旋转，因此经济遇到困难并保持积极的恢复势头。在今年上半年，真正的GDP同比增长5.3％，0.3％的得分高于同一PERI去年OD。尤其是在第二季度，面对美国高电价的压力，真正的GDP增长了5.2％，连续三个季度保持超过5％，比市场预期要好得多。它为全年实现近5％的预期目标经济增长奠定了良好的基础。
当前的国内经济显示四个亮点
国内经济在今年上半年显示了许多亮点，主要在四个方面出现：
首先，生产保持快速增长。在今年的上半年，国内经济的生产强度较高，其生产强度比需求更强，额外的工业企业持续数量增长了6.4％，比去年同期的同期0.4％和0.6％，比去年的同期增加了5.5％和0.5％和0.5％和0.5％，并且整个同期增加了5.5％和0.5％。我
其次，对外贸易表现有些惊人。在关税政策的影响下，我国上半年的商品出口（双重计数）年份增加了5.9％，比去年和全年的同期分别高达2.2％和0.1％。根据世界贸易组织的最新数据，今年第一季度，我国家的全球共享市场为13.8％，同比增长0.2％。我国的出口主要是由于贸易伙伴的多样性增加，其出口到非美国国家的出口迅速增长，这是东盟和欧盟年度出口的增长率分别为13.0％和6.6％。同时，商品和服务的净出口（即外国需求）导致我国家的经济增长1.7％，比去年高1.0％，这是对经济复苏的重要支持。私人业务组成领先的帕普尔（Papel），以其优势，例如灵活的操作，强大的灵活性和出色的变更功能来稳定外贸。在最初的五个月中，私人出口业务增长了7.0％，高于国有企业和外国企业的出口率，将扣除3.2％和4.7％。出口私人企业的一部分成本为64.2％，这是历史悠久的。
第三，消费者需求不断发布。 “强烈加强消费，提高投资效率并在各个方面扩大国内需求”是政府工作报告中的十大政府工作任务。自今年年初以来，使用过多的特殊财政债券基金的使用时间和支持地方政府为实施消费者贸易而努力的努力是消费者政策的重点。在今年上半年，消费品的总零售额增长了5.0％，高于上一个时期AR和全年分别发行了1.3％和1.5％。其中，家庭电器和视听设备，文化办公室用品，通信和工具的零售销售分别保持了三位数，分别为30.7％，25.4％，24.1％和22.9％，这反映了消费品政策的重大成果。服务消耗更多。同时，服务零售销售同比增长5.3％，高于零售销售增长率5.1％；居民人均服务消费支出的支出为45.5％，比2021年至2024年同期的平均水平高1.3％。
第四，市场信心恢复的迹象开始出现。重新评估中国财产的理论出现了，国内市场保持了稳定的运营，而不必担心极大的关税压力。 A共享已经改变并增加了，上海综合指数在三个中关闭了创纪录的三个半年，上海和深圳股市的平均每日交易量增长了59％。 RMB的汇率已经摆脱了调整趋势，在过去的八个月中，国内中价提高了新的高位，而国内外芳香蛋白的交易价格将近2％。到6月底，外汇储备的余额恢复到3.3万亿美元，这是过去十年中的创纪录。
经济仍然面临许多不确定性
在今年的上半年，GDP的名义增长率持续低于实际GDP，尤其是第二季度的年度增长率下降至3.9％，这反映了国内价格的下降仍然很大。 6月，CPI从连续四个月的下降到0.1％，但增长率在较低的历史中，连续28个月以下1％；年份的回复PPI的SAL已扩大到3.6％，并且连续33个月逐年增长。 GDP系数连续九个季度为否定，第二季度降低了1.2％，这是该调整旋转的新高分。持续的低价运营反映了国内供应与需求之间的矛盾。我们应该关注下半年不断削弱需求的风险。
首先，注意拒绝外部需求的风险。自今年年初以来，特朗普的关税政策已成为能力，并已成为干扰全球经济和贸易模式的重要变量。在4月2日在全球许多国家宣布征收奖励关税，并于4月9日宣布在某些国家 /地区暂停奖励关税，特朗普最近宣布将奖励关税扩大到8月1日，并接受Ntly宣布了许多国家和地区的我的崇拜新关税率。其中，巴西的关税率从4月的10％提高到50％，DANI和加拿大关税率分别从20％和25％和30％和35％提高。东盟国家奖励税率的奖励税率方向有所不同，因为越南的税率从46％降低至20％，泰国的税率仍为36％，马来西亚的税率从24％提高到25％。
联合国贸易与发展大会在7月初发布的“全球贸易更新报告”表示，即使全球贸易预计在今年上半年和增长第二季度也将增长3000亿美元。
尽管5月1日是由于中国与美国之间的经济和贸易谈判的共同陈述，但中国与美国之间的双边经济和贸易关系的判断e第二，相互矛盾的经济和贸易已经大大增长，但尚未确定随后在中国的美国贸易政策会复发。此外，在特朗普的压力下，许多国家开始收紧第三国的贸易。例如，在美国和越南之间达成的一项贸易协定中，特朗普表示，美国将对进口的越南商品征收20％的关税，并对通过越南转移到美国的其他国家的商品关税40％。尽管“出口出口”和“出口”的影响在今年上半年逐渐消失，但我国外国贸易的出口在下半年的压力更大。
第二个是注意消费量放缓的风险。从支出的角度来看，在今年上半年，外国需求改善了其对我国家经济增长的影响，但对驱动最终支出的影响a自2019年度经济增长的ND资本化下降了0.3和0.4％。自2024年5月以来，季度调整量下降了0.16％，这是第一次。其中，家庭用品的零售销售速度，家庭视听设备，通信设备和文化办公室供应的零售价为20.6和6.1％，与PAG相比，PAG的价格下降了20.1％，而PAG则相当于PAG，这是PAG的影响。国家齿轮从5月底转移。
今年年初，政府工作报告修复了3000亿元人民币的超长期特别政府债券，以支持交换新产品的消费品，去年增加了1500亿元人民币。迄今为止，已经使用了一半以上的资金，因此可以预期，旧政策可以削弱随后消费的影响。经济和贸易摩擦对我国的影响不必被证明是减少过度的贸易，但由于外部不确定性和不安的增加，它会影响国内业务环境，从而影响实际的就业和收入以及未来的期望。在目前在工作和收入中的弱期望中，居民消费的意愿仍然有些懒惰：5月的消费者信心指数为88％，比去年9月的低点高2.3％，但历史悠久；在第二季度，居民的平均消费倾向是通过人均消费量的年度支出比例为人均可支配收入的比例为68.2％，与前面的金额相同，但一年一度下降到0.5％。
第三个是要注意投资的垮台。在今年上半年，年度资产投资的总增长率下降到2.8％，分别缩小了1.1和0.4个百分点，比去年同期和全年同期。其中，私人固定的房地产投资正在重新登陆，逐年下降0.6％，比去年一年增长0.5％，而去年同期增加了0.1％。尽管投资对房地产开发的影响被排除在外，但私人固定资产投资增加了5.1％，每年逐年下降1.5％，比可比的国家资产增长率低1.5％。固定投资的增长率降低主要反映了价格下跌的影响。在排除价格因素之后，固定资产投资实际上增长了5.3％，比去年同期下降了0.3％，但比去年增加了0.5％。
存在于三个主要行业中，对房地产的投资持续下降，上半年的同期下降11.2％，分别从同一PERE增加了1.1％和0.6％去年和全年的OD在很大程度上反映了持续压力对建筑和建筑建设的影响。考虑到收入和住房价格期望的期望相对较弱，对现有住房库存的压力仍然相对较大，并且预计房地产开发的投资将继续下降。为了促进房地产市场停止跌倒和稳定，规则需要继续加强。
在下半年，经济改革可能比刺激更重要
今年的第14五年计划结束了。 ANG PAG协调第14五年计划的成功结束，而第15五年计划的良好开端可能是下半年实施宏观政策的重要考虑因素。由于上半年的剩余国内经济表现，不难实现ALM的目标增长OST全年5％。在短期内，进一步增加的宏观经济政策的需求并不强大，并且市场对引入刺激的政策的期望不应太高。最紧迫的任务是占据经济复苏的重要时期，并改善进一步的改革。
在去年年底举行的中央委员会政治局和中央经济工作会议的会议之后，政府向Sithis年的工作报告已被列出，并解决了外部冲击，作为今年工作的整体要求，并使实施更积极和有效的宏观政策的特定组织。在财政政策方面，缺陷的广泛比例（政府债务/名义GDP的新规模）安排了8.4％，比去年增加了1.7％。在第一阶段，大多数国内外市场机构都预测，在基准下届时，今年有60％的特朗普关税将使中国的经济增长提高1-2％。它表明，缺陷的总体扩张为处理外部冲击提供了更大的缓冲。在此阶段，财政政策主要利用现有的政策空间，加速开发支出，增加支出的强度，优化支出结构，增强人们生计的利益的取向，并促进政府投资。
就财务政策而言，自今年年初以来，我们遵守了中等发展的政策取向，并继续我们的政策支持。 5月7日，仅引入了一套金融政策，包括降低储备金和利率的比率，以及开发和创新的金融政策工具。中国人民银行表示，该政策套餐在一个月内实施，并伴随着以前的政策，即弯曲 - 效果逐渐出现，在增强市场信心和稳定期望方面发挥了积极作用。在此阶段进行贸易政策将主要开放财务政策交付机制，加深财务供应结构的结构，并结合和消化以前的财务政策步骤的结果。
国内需求不断扩大是下半年加深改革的重点。尽管今年这些“两项新”政策取得了惊人的成果，但它们不是很可持续，而增加国内需求是一项重大的一次性效果。通过加深改革，促进增加居民的收入并减轻负担，提高居民收入的永久性期望并提高消费能力是扩大国内需求的关键。根据年初发行的“特殊行动计划对强大消费的特殊计划”，以促进居民收入收入的行动包括促进理性收入，扩大农民的收入渠道，促进农民的收入以及解决账户欠款问题。减轻负担的行动包括增加分娩强度和谨慎的护理，加强教育支持，提高医疗和养老金的安全能力以及确保主要团体的主要生活等，涉及建立育儿补贴系统。基本的养老金保险福利，充分实施个人养老金系统并改善基本的生活方式系统。 “计划”还必须指出，对于更好地满足住房消费的需求是必要的，因此，建议改编努力以实施城市村庄的维修和破坏性房屋，实施相关的房地产市场税收政策，并扩大房屋储户基金的公积金的使用范围。此外，随着房地产市场的继续结合，我们还必须加速建造新的真正的ESTATE开发模式，尤其是房地产融资的新机制，旨在促进财务和房地产之间的良好周期。
在去年年底指出的中央经济工作会议上指出，“全面纠正'内部''竞争并标准化地方政府和企业的行为”后，今年年初的政府工作报告将加深统一的国家市场的建设，这是今年的改革内容之一，通过加快基本系统的制定和销售的范围，涉及基本系统的范围，破坏了基本系统，破坏了市场，逐渐破坏了市场，并破坏了市场，而逐渐破坏了市场，而跨越了市场，而逐渐降低了市场，则构建了范围。限制经济流通在获得市场和出院，原因以及原因以及原因以及原因以及对“内部”竞争和其他内容的全面纠正方面的限制。自今年年初以来，对“内部”竞赛的纠正已成为一个重要的焦点S用于加深改革。为了纠正与地方政府的“内部”投资促进的问题，国家发展与改革委员会已在年初发布了一份文件，并指出，国家政府不应被州设定的红线和底线打破，并在财务，税收，税收，税收，税收，价格，土地，资源和环境中实施政策偏好。最近举行的中央金融和经济委员会举行的第六次会议，我们必须加深一个国家市场的建设，当地投资的标准，并加强对投资促进信息的披露。为了维持市场中的一系列竞争序列，人民代表大会的常务委员会投票通过6月底通过了新修订的反婚姻竞争，该竞争将于2025年10月15日有效，并加强对“圆内” compe的纠正从规则的前景来看。
应该指出的是，由于复杂而修改的外部环境，在下半年，国内业务仍然面临许多不确定性。为了结合经济复苏的势头，并通过确保高质量发展的外部环境变化的不确定性做出反应，仍然有必要加强在线下的思维并充分准备计划。在加强对内部和外部经济状况的动态分析的基础上，我们将继续改善政策工具箱，制定紧急计划，并立即根据情况的变化引入储备政策。
（五月 - 塞特是中国证券的全球首席经济学家）
这是一本关于近年来有关美国通货膨胀，全球经济和研究的金融理论的书。作者认为，当超过十年的金融EASING会遇到财政刺激和供应方冲击，这是通货膨胀是不可避免的。
这本书分为九章，主要讨论了美国高通货膨胀的原因，美联储紧缩对金融体系的金融和金融体系的影响，联邦储备金对中国经济的影响以及中国对增长的政策反应。它还首先探讨了特朗普返回美国利率，中国汇率和经济利率的影响。目前，世界正处于一个世纪以来没有看到的重大变化。通货膨胀的澄清，汇率的波动，美国经济发展的趋势以及我国当前的经济环境具有很大的参考和实践意义，可实现我们国家的稳定和改善的经济发展并实现MATSAAS质量发展。金融的官方帐户
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